《中國經濟周刊》 首席評論員  鈕文新

為提升金融機構外匯資金運用能力，中國人民銀行決定，自2022年9月15日起，下調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現行8%下調至6%。

這是9月5日17:00央行網站公布的信息。次日，A股市場出現較為強勁的反彈。但是，不太靠譜的解釋也出現了：一些人又把股市和人民幣升值預期聯系在一起。應當如何正確認識？這對資本市場健康發展非常重要。

客觀地說，A股市場應當歡迎央行對商業金融機構的外匯存款實施降準。原因并非人民幣升值預期，而應當是：央行采用“非利率”手段穩定人民幣匯率。對于中國經濟的現實而言，這是真正考慮實體經濟的手段，是個非常正確的決策。

一般而言，在本幣不斷貶值的情況下，大多數國家的中央銀行都會采用加息，予以境外資本、熱錢更多收益的手段去留住它們，但中國沒有。當外匯多的時候，通過提高商業銀行外匯存款儲備金率鎖定多余外匯，從而防止了人民幣出現過度的升值；當外匯少的時候，通過降低商業銀行外匯存款儲備金率釋放部分外匯，從而防止人民幣出現過度貶值。當然，采用這樣的方式也必須考慮商業銀行換匯對人民幣流動性的影響，以及外匯被鎖定而帶來的成本壓力。但無論如何，只要充分破解負面因素的影響，外匯存款準備金或能成為很好的調節工具。

應當說，在美元升值的過程中，人民幣貶值是正常情況。問題是：過去美元升值都會導致能源等大宗商品下跌，所以不會對中國構成嚴重的輸入性物價上漲。但這次不一樣，美元對能源和大宗商品的控制力已經大不如前，尤其是俄烏沖突的背景之下。所以，此時此刻若人民幣兌美元貶值幅度過大，勢必會因輸入性因素，對中國物價構成較大的不利影響。正因如此，中國貨幣政策的選擇確實需要智慧。一方面，必須以低利率激勵經濟健康發展；另一方面，要防止人民幣因低利率而過度貶值，帶來輸入性物價上漲。

正是這樣的背景，A股市場許多投資者都在擔心央行為穩定人民幣匯率而緊縮貨幣，或者不敢堅持低利率政策。但現在，當央行通過降低外匯存款儲備金率抑制人民幣過度貶值之時，這顯然為A股市場投資者提供了一顆“定心丸”。

所以，A股市場應當正確理解央行作為：降低外匯存款準備金率，這是央行拒絕提高利率，而采用非利率手段弱化人民幣匯率貶值預期，這顯然是中國實體經濟和股票市場應當歡迎的政策。

（本文刊發于《中國經濟周刊》2022年第17期）