《中國經濟周刊》 首席評論員  鈕文新

長期以來，中國金融市場存在的一個重要結構性問題是：短期的貨幣市場利率低，但長期的貸款市場利率高；貨幣市場交易非?；钴S，但資本市場的活躍程度卻與中國經濟發展需求存在較大差距。金融業界普遍認為這屬于“利率傳導不暢”——短期貨幣市場利率變化不能及時、準確地反映到長端資本市場。于是，近年來的中央經濟工作會議多次強調和敦促疏通市場傳導。幾年過去了，“疏通市場傳導”的要求還在，這是不是意味著金融市場利率傳導依然不暢？或者說，中國金融市場利率疏而不通？

如何客觀地看待這個問題？可能我們應當意識到：中國的金融問題已經不是利率高低的問題，而是“不缺資金但缺資本”的結構性問題。解決中國的金融問題，恐怕也必須抓住這個關鍵結構，實施整體性的金融供給側結構性改革。

2019年2月22日，中共中央政治局就完善金融服務、防范金融風險舉行第十三次集體學習。在這次會議上，習近平總書記強調：“要深化對國際國內金融形勢的認識，正確把握金融本質，深化金融供給側結構性改革”，“深化金融供給側結構性改革必須貫徹落實新發展理念，強化金融服務功能，找準金融服務重點，以服務實體經濟、服務人民生活為本”。同時，習近平總書記向中國金融業界提出要求：“我們要深化對金融本質和規律的認識，立足中國實際，走出中國特色金融發展之路。”

3年多的時間過去了，我們的金融結構到底發生了多大變化？需要我們認真總結，尤其是要多找差距，讓金融更能有效服務于實體經濟和人民生活，在“走出中國特色金融發展之路”上多下功夫。我們當然看到，這些年金融在支持中小微企業、服務國家重點領域和抗擊疫情等方面進行了大量的“結構性嘗試”。但我們堅持認為：金融結構問題不只是“給誰不給誰、給誰多給誰少”的問題，而首先應當是從總體上、總量上“大幅提高長期資本供給”的問題，使金融從總體上、總量上更加符合實體經濟需求問題。

換句話說，“不缺資金但缺資本”才是金融當局必須盡快破解的點。如何破解這個關鍵點？我堅持認為：“大幅提高長期基礎貨幣供給，同時壓低貨幣乘數”或許是有效方法，而要采用這樣的方法，首先需要打破貨幣主義理論束縛，這恐怕是一個極大的難點。

但無論如何我們都要突破，否則金融就難以擺脫空轉套利，經濟就難以擺脫杠桿束縛和脫實向虛。更重要的是：讓畸高的貨幣乘數長期不斷擠出國家信用、成為貨幣發行主體，這不僅違反現代貨幣是國家信用符號的本質，而且會讓國家信用無法獲得貨幣支撐，反而變成巨大的債務風險。

（本文刊發于《中國經濟周刊》2022年第17期）